近日，煌上煌披露了員工減持方案優(yōu)先股瞄準(zhǔn)期期滿的公告。因公司股價(jià)的持續(xù)下跌，高位增發(fā)授予員工的優(yōu)先股浮虧已經(jīng)大幅度暴增。

從2020年9月算起，煌上煌公司股價(jià)已經(jīng)跌去六成多。因去年及去年一季度業(yè)績(jī)預(yù)期大幅度大幅度下滑，這份針對(duì)管理層的員工減持方案事實(shí)上已經(jīng)失去了激勵(lì)意義。

煌上煌在收縮之后正經(jīng)歷著店面膨脹帶來的陣痛期，從2021年子公司店面開始增加，銷售量隨之大幅度下滑。因成本費(fèi)用未同步增加，導(dǎo)致毛利率及凈利率大幅度下降，盈利能力一降再降。

煌上煌員工減持方案瞄準(zhǔn)期期滿

2021年4月，煌上煌董事會(huì)通過了2021年員工減持方案草案，按照方案，員工減持方案以11.48元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)增發(fā)優(yōu)先股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格是增發(fā)價(jià)22.96元的50%，派息后認(rèn)購(gòu)價(jià)格調(diào)整為11.35 元/股。

2021年8月，因子公司公司股價(jià)大幅度下跌，煌上煌將認(rèn)購(gòu)價(jià)調(diào)低至7.31元每股，為8月9日前二十日成交均價(jià)的50%。

而從2021年8月9日到2022年9月26日，煌上煌公司股價(jià)又跌去25%，截止9月26日收盤價(jià)為10.41元。按照目前公司股價(jià)計(jì)算，員工減持方案浮虧42%，相比一年前浮虧大幅度暴增。

根據(jù)公告，瞄準(zhǔn)期期滿后，員工減持方案管理委員會(huì)將根據(jù)市場(chǎng)情況擇機(jī)出售所持的標(biāo)的優(yōu)先股。這一期員工減持方案總共持有716.4萬股優(yōu)先股，如果減持的話，短期內(nèi)對(duì)子公司公司股價(jià)將造成不小的壓力。

而從考核最終目標(biāo)來看，因2021年凈利離減持方案設(shè)置的最終目標(biāo)差距較大，去年要完成業(yè)績(jī)預(yù)期最終目標(biāo)也是困難重重。

設(shè)定的考核標(biāo)準(zhǔn)為以2020年為絕對(duì)值，2021年到2024年凈利率快速增長(zhǎng)率分別不低于20%、40%、70%、100%。2020年的filed凈利為2.82億，以此為絕對(duì)值計(jì)算，從2021年到2024年filed凈利要分別達(dá)到3.38億、3.95億、4.79億、5.64億。

而實(shí)際上，2021年子公司filed凈利一舉大幅度下滑49%，僅為1.45億，遠(yuǎn)低于考核標(biāo)準(zhǔn)。而去年一季度filed凈利繼續(xù)大幅度下滑47%至7991.55萬元，從一季度的趨勢(shì)來看，完成全年業(yè)績(jī)預(yù)期最終目標(biāo)比較困難。而在去年的低絕對(duì)值下，要完成2023年及2024年的filed凈利要求，就更不容易。

這次員工減持方案參與對(duì)象包括子公司實(shí)際控制人徐桂芬家族（徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚劍），其中褚浚為董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，徐桂芬、褚建庚為董事、褚劍為副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，此外還包括子公司副董事兼總經(jīng)理范旭明，子公司董事兼總經(jīng)理曾細(xì)華，子公司監(jiān)事黃菊保、劉春花、鄧淑珍。

其中實(shí)控人家族成員及范旭明、曾細(xì)華，均有較大數(shù)量的減持，減持市值在1447萬-4.72億不等，僅三位監(jiān)事無減持或有少量減持。減持方案相當(dāng)于對(duì)管理層團(tuán)隊(duì)發(fā)的一次“獎(jiǎng)金”。

員工減持方案設(shè)定了一個(gè)頗為復(fù)雜的分配方案，“員工減持方案各歸屬于批次對(duì)應(yīng)的優(yōu)先股出售后，子公司結(jié)合各批次歸屬于比例、持有者所持份額占比、持有者個(gè)人績(jī)效歸屬于比例，分配收益給到持有者?！?/p>

簡(jiǎn)單而言，在浮虧狀態(tài)下，參與人員可以拿到自己的本金，能否拿到收益則要結(jié)合個(gè)人績(jī)效分別確定。因減持方案認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股的價(jià)格足夠低，參與管理層事實(shí)上沒有多大風(fēng)險(xiǎn)。

而因子公司公司股價(jià)的連續(xù)大幅度下滑，這次減持方案事實(shí)上已經(jīng)失去了激勵(lì)意義。

銷售量大幅度下滑背景下仍在提價(jià)

煌上煌主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展為醬鹵肉類、調(diào)料調(diào)料等快捷消費(fèi)食品及米紡織品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括雞、鴨、鵝等醬鹵肉類，蔬菜、豆紡織品等調(diào)料調(diào)料和粽子、青團(tuán)、月餅等米紡織品。

圖片來源：煌上煌官網(wǎng)

2021年子公司業(yè)績(jī)預(yù)期結(jié)束了持續(xù)5年的快速增長(zhǎng)，營(yíng)收同比大幅度下滑4.01%，filed凈利大幅度下滑49%，去年一季度filed凈利繼續(xù)大幅度下滑47%。

filed凈利的連續(xù)大幅度大幅度下滑主要原因是成本費(fèi)用的營(yíng)收占比在提升。2021年?duì)I收大幅度下滑4%的情況下，營(yíng)業(yè)成本快速增長(zhǎng)了3.4%，財(cái)務(wù)杠桿快速增長(zhǎng)了4.6%。去年一季度營(yíng)收大幅度下滑近16%，營(yíng)業(yè)成本大幅度下滑10%，財(cái)務(wù)杠桿大幅度下滑12.65%，管理費(fèi)用則僅大幅度下滑1.54%。

其毛利率從2020年的37.8%大幅度下滑至一季度的29.53%，凈利率則從11.74%大幅度下滑至7.19%。

更重要的是營(yíng)收出現(xiàn)加速大幅度下滑的趨勢(shì)，去年?duì)I收同比大幅度下滑4.01%，去年一季度大幅度下滑幅度則達(dá)到近16%。

煌上煌核心總收入來源為醬鹵肉類，2021年貢獻(xiàn)了73%的營(yíng)收。其次是米紡織品，貢獻(xiàn)了17.71%的營(yíng)收。剩余不到10%的營(yíng)收來自包裝、屠宰加工及其他業(yè)務(wù)發(fā)展等。

從銷售模式來看，煌上煌約68%的總收入來自加盟店，約9%的總收入來自專賣店。從2021年 以來，子公司一直在膨脹。2020年底店面合計(jì)達(dá)到4627家（345家專賣店，4282家加盟店）2021年店面數(shù)量增加到4281家（307家專賣店，3974家加盟店），去年一季度進(jìn)一步縮減至4024家（289家專賣店，3735家加盟店）。與此同時(shí)，加盟店總收入也在增加。

半年報(bào)將營(yíng)收大幅度下滑原因歸結(jié)為禽流感，稱禽流感影響下醬鹵肉類業(yè)務(wù)發(fā)展終端店面的加盟店總收入一直未恢復(fù)、店面拓展速度不達(dá)預(yù)期，同時(shí)關(guān)店數(shù)量增加導(dǎo)致醬鹵肉類業(yè) 2022 年一季度營(yíng)業(yè)總收入同比下降 16.28%。米紡織品業(yè)務(wù)發(fā)展在端午銷售旺季受禽流感影響，經(jīng)銷、團(tuán)購(gòu)、貼牌等銷售渠道訂單量增加，后期受禽流感影響生產(chǎn)能力不足，最終使得米紡織品業(yè)務(wù)發(fā)展2022年一季度營(yíng)業(yè)總收入同比下降19.58%。

事實(shí)上，魚丸消閑食品去年一季度普遍出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)期大幅度下滑的現(xiàn)象。周黑鴨營(yíng)收及凈利分別大幅度下滑18.8%及92%，絕味食品營(yíng)收快速增長(zhǎng)6%，凈利大幅度下滑80%。但是這兩家子公司2021年業(yè)績(jī)預(yù)期都在快速增長(zhǎng)，相比之下，煌上煌顯得更脆弱。

對(duì)于魚丸消閑食品而言，除了禽流感影響人流量增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)預(yù)期大幅度下滑之外，另一個(gè)影響因素是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加大，近兩年各家子公司均在大力收縮，絕味食品加速開店，周黑鴨甚至喊出了沖擊“萬店”的口號(hào)。這個(gè)市場(chǎng)正變得越來越擁擠，一些初創(chuàng)品牌及消閑零食企業(yè)也在擠進(jìn)這一賽道。

另一方面，不斷上漲的客單價(jià)在一定程度上抑制了消費(fèi)。#年輕人為何不愛吃鴨脖了#一度成為熱搜話題，該話題下頻率最高的回復(fù)就是客單價(jià)太高。

對(duì)于子公司而言，提價(jià)可能是迫于成本上升的壓力，但是對(duì)終端消費(fèi)的抑制作用也不能忽視。2021年在銷售量大幅度大幅度下滑的背景下，煌上煌仍在提價(jià)，其醬鹵肉類銷售均價(jià)提升了11%。

對(duì)于煌上煌而言，這兩年的膨脹意味著前期激進(jìn)收縮的失敗，未來子公司還會(huì)再次收縮嗎？

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