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藍鯊導讀：餐飲連鎖國內難上市

作者| 陳世鋒

編輯 | 盧旭成

昨日，一則有關食品、餐飲連鎖行業等被列為“紅燈行業”的消息引發關注。

據消息人士微信群聊的信息顯示：“證監會對核準制下的主板申報進行行業限制，明確‘紅燈行業’（包括食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學科培訓、殯葬、宗教事務等）不能申報，而‘黃燈行業’（包括服裝、家居、家裝、大眾電器等）僅頭部企業才可申報?！?/p>打開網易新聞 查看精彩圖片

該消息人士還透露，蜜雪冰城已經“撤了”（指蜜雪冰城已經撤回了上市申請材料）。但藍鯊消費查詢證監會官網，該消息并未得到證實。蜜雪冰城的審核狀態由“已受理”變更為“已反饋”。藍鯊消費為此專門詢問了蜜雪冰城相關負責人，得到的回復是“我們沒有接到任何信息”。

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那么，紅燈行業是否真的存在？連鎖餐飲、食品等行業是否會被列入紅燈行業？蜜雪冰城是否會因“紅燈行業”限制而上市失敗？

01

“紅燈行業”，老調新談？

實際上，“紅燈行業”由來已久。滬深主板確實存在“紅燈行業”的相關限制，已經持續很長時間。并且，證監會經常會有非普遍下發文件類的細化導向意見，上述傳聞與行業已有監管導向沒有太大變化。

比如白酒，2020年深交所發布創業板試點注冊制改革試點，提出“原則上”不支持12類行業的公司在創業板上市，“負面清單”中就包含白酒行業；2021年8月國家市場監督管理總局召開白酒市場秩序監管座談會，其中提到要防范白酒過度資本化的相關問題。

近年來，由于茅臺股的拉動，白酒概念股一度被熱炒，五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒等已上市的酒企市值出現不同程度的漲幅，在公募基金的十大重倉股中，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒等白酒股深受青睞。

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除了謹防資本炒作外，白酒本身是傳統且耗糧的勞動密集型產業，這與國家政策導向——確保糧食安全，鼓勵高科技創新類企業上市相悖。因而，白酒企業上市難度頗大。除了2016年3月金徽酒IPO上市，以及2019年末巖石股份通過資產并購轉型為醬香酒企業外，再無白酒企業通過遞表、借殼或資產重組等，成功進入資本市場，其中不乏郎酒、國臺酒業、劍南春及西鳳等知名酒企。

再如殯葬行業，本身是一門牌照生意（殯儀、火化、墓地，三個部分均由政府審批，公墓建設縣級或市級政府民政部門審核同意后，報省、直轄市、自治區政府民政部門審批），進入門檻很高。因此，A股中僅有一家殯葬上市公司福成股份，福壽園、安賢園等均選擇在香港上市。

02

連鎖餐企為何在國內難上市？

2021年餐飲行業市場規模高達4.7萬億元，國內資本市場的上市公司僅有全聚德、湘鄂情、廣州酒家等寥寥幾家，“火鍋第一股”海底撈以及九毛九都在港股上市。廣州酒家雖然有餐飲門店，但卻是賣月餅為主業的食品工業概念股。

為何中國餐飲企業國內上市難？主要挑戰在于：1、餐飲連鎖企業不能規范地“納稅和給員工上保險”，老鄉雞2022年提交擬在上海交易所上市的招股書后，就因為給員工上保險不足，備受質疑。

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2、餐飲企業“收入、成本無法可靠計量”。餐飲企業經營特點決定了，其營收不能定點定時。之前，餐飲消費多為現金交易，顧客什么時候進店消費，消費了多少錢是“黑洞”，一般消費者也不會強制要求餐企開發票，這意味著收入確認不易，餐飲企業要虛構收入也非難事。此外，餐飲企業的一些采購商，習慣性地不提供發票，這意味著餐企的采購成本確認也存在漏洞。連鎖加盟模式下的餐飲企業，還存在品牌商和加盟商聯合收入“作弊”的可能。在國內資本市場監管機構看來，餐飲企業合規性問題較大，再加上不時爆發出來的食品安全問題，實在不是一個值得鼓勵上市的綠燈行業。

隨著技術的發展，尤其是2014年后移動支付以及信息管理系統的普及，連鎖餐飲企業的“合規性”阻礙正在逐步消除。老鄉雞、蜜雪冰城等沖刺國內資本市場的餐飲企業披露的招股書顯示，現金支付的占比已越來越低。與此同時，消費者支付信息等也實現了全面數字化，收入確認等合規審查變得便利。連鎖餐企為了加強對加盟商和采購商的管控，上了POS機、供應商管理等信息系統，門店運營、采購等數據公開透明，有效減少了連鎖餐飲企業不合規問題。

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2022年，紫燕食品國內資本市場上市，側面證明了監管機構對加盟為核心的連鎖餐飲企業并非一味“亮紅燈”。紫燕食品的招股書透露，2021年上半年終端加盟門店數量為4725家，其中前五大經銷商經營的門店為2774家，占比高達58.7%。紫燕食品搭建“總部——經銷商——終端門店”的兩級分銷模式也深受資本市場認可，自2022年9月26日上市以來，紫燕食品股價已經從21.82元上升到31.25元，不到四個月市值漲了43.22%。

03

蜜雪冰城是否被“亮紅燈”影響深遠

回到蜜雪冰城，作為一家擁有超過2萬家加盟門店的巨無霸，其連鎖加盟模式已發展到極致。因而，蜜雪冰城是否會被列入紅燈企業，能否順利國內資本市場IPO闖關成功，影響深遠。

如果因被列入“紅燈企業”，蜜雪冰城IPO闖關失敗，對以線下門店為核心的連鎖餐飲不啻于一個重大打擊。

之前，直營模式在餐飲行業（火鍋、 烘焙、茶飲、面食等）深受資本青睞。直營模式十分簡單，用企業經營的現金流，或拿VC機構的錢，或通過抵押設備等門店資產貸款，不斷在購物中心等人流密集的場所開新店，靠較高的客單價和人流做到比較高的門店營收。喜茶、奈雪大多采用這種模式，房租、人工、原料等成本全部由品牌承擔，開店和經營成本非常高，如果產品毛利和單店流水不夠高，難以為繼。

三年疫情，直營模式飽受沖擊和質疑。一位茶飲品牌創始人曾私下表示，“受疫情影響，商場人流持續下降，房租、人工等實打實的成本絲毫不減，現金流有較大的壓力?！彼此?，“像喜茶、奈雪的茶一樣，靠拿融資在商場開直營店，這是資本效率最低的開店方式?！?/p>

而疫情三年，主打小店+加盟模式的連鎖餐飲品牌卻獲得了爆發增長，書亦燒仙草門店數量已經突破7000+，古茗茶飲在近5年內狂開5700家門店，滬上阿姨的門店數也超6000家，食材超市鍋圈食匯2020年門店數量為5000家，2022年全國落地的門店數已突破9000家，門店數量近乎翻倍。

2022年9月，蜜雪冰城提交招股書，擬在深交所主板上市。其披露的招股書顯示，2019年-2021年，蜜雪冰城營收分別為25.66億元、46.80億元、103.51億元，凈利潤分別為4.42億元、6.31億元、19.12億元，其利潤暴增的背后是其加盟門店在2020年、2021年共計增加13279家。

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蜜雪冰城的財務數據無疑給餐飲企業很大的刺激。原來一直堅持直營的喜茶2022年年底開放加盟，瞬間吸引了數以萬計的申請者。

藍鯊消費認為，如果蜜雪冰城成功闖關實現國內上市，對一批“小店+加盟”模式為核心餐飲連鎖企業是重大的激勵，書亦燒仙草、古茗、滬上阿姨等品牌將會加快上市步伐，背后嘗到甜頭的資本將會繼續尋找和投資類似的標的，中國餐飲行業連鎖化進程提速。原來直營為主的餐飲品牌，比如喜茶、奈雪的茶等，因為有長期的積淀，在人力培訓、供應鏈、門店運營等方面已然成熟，一旦放開加盟，輸出能力，賦能加盟商，將迎來爆發增長。

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如果說2022年中國經濟的增長靠的是出口和投資，那么在全球通脹高企，亞馬遜等頭部企業紛紛規模裁員的2023年，出口再想成為經濟增長的主要引擎挑戰重重，疫情三年被壓抑的消費將發揮“帶頭大哥”的作用。

2022年12月，中共中央、國務院印發了《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》，進一步凸顯了消費對于拉動經濟增長的重要作用。

消費這架拉動經濟增長的馬車，除了汽車、房產、家電等大宗商品之外，餐飲、食品、美妝個護、寵物、潮玩等消費領域也大有可為。僅餐飲行業，其市場規模超過4.7萬億元。餐飲也是中國疫情管控放開后“重拾人間煙火”的重要商業場景，被列入“紅燈行業”的可能性不大。

這對蜜雪冰城等餐飲連鎖企業無疑是重大利好。它們熬過了疫情三年的消費寒冬，熬死了大量的單體的餐飲企業（超50萬家），苦練了內功，正是大肆攻城略地做大營收和利潤，沖刺上市的極佳機會窗。

*本文為藍鯊消費原創，作者陳世鋒。歡迎加藍鯊消費首席交流官（WX:L15811243757)，關注公眾號：藍鯊消費（ID：lanshaxiaofei)，深度研究消費產業，記錄和陪伴新品牌成長，歡迎加入藍鯊交流群。

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