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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　最近，巴比食品推出了一份限制性股票激勵方案，擬以當前市場價50%的價格向員工授予股票，折價明顯的激勵計劃給足了員工“實惠”。

這一股票激勵計劃推出的背景是公司核心業務增長停滯的事實。2022年前三季，公司營收雖然增長了13%，但是這一增長主要靠團餐業務拉動。盡管加盟店數量仍在大幅增長，但是加盟銷售收入幾乎未增長。

在華東市場逐漸趨近飽和的情況下，公司選擇了華中作為異地擴張的突破口，前三季大量開新店，并且拍地上馬擴產能項目。但是從2021年情況來看，上海以外的工廠產能利用率均比較低。巴比食品的大舉擴張能否成功呢？

　　巴比食品股價五折推員工激勵

12月29日，巴比食品推出了一份限制性股票激勵方案。擬向包括董秘在內的3名高管，以及120名中層管理人員及業務骨干授予220.93萬股，授予價格為15.51元，為激勵計劃草案公告前 1 個交易日公司股票交易均價每股31.01元的50%。激勵股票授予價相比當前股價，折價明顯。

授予的股票分三期解禁，相應設置了2023年到2025年三年的考核目標。換算成年度增長率來看，設置的增長目標并不高。最低的觸發值增長率從2023年到2025年分別為12%、10.71%、9.67%，最高的目標值則分別為16%、13.79%、12.12%。

作為一家中式面點速凍食品公司，巴比食品的商業模式跟蜜雪冰城有點類似。公司直接控制的直營門店數量有限，主要靠向加盟店銷售產品取得收入。巴比食品成立以來靠著連鎖加盟店的擴張，不斷做大收入，但是今年前三季，加盟店收入增長戛然而止。

巴比食品銷售渠道以特許加盟為主，以直營門店和團餐銷售為輔。2022年前三季度，團餐營收增長76%，營收占比由15%提升到23%。前三季13%的營收增速主要靠團餐業務拉動。直營門店和其他業務收入體量較小，營收貢獻有限。

　　團餐客戶主要包括企事業單位食堂、餐飲商家、便利商超等，團餐營收大幅增長原因除了團餐市場本身在增長外，還與疫情影響分不開。

作為保供企業，上半年巴比食品積極承擔了政府保供訂單以及大客戶渠道訂單，上半年增速達到了108%，下半年疫情防控放松后增速開始下降。對于巴比食品來說，2022年團餐的大幅增長可能并不具有持續性，隨著疫情的結束團餐增速大概率會回落。真正值得關注的仍是加盟店渠道。

　　加盟店數量增長收入不增長 擴產能項目紛紛延期

特許加盟銷售收入對巴比食品總營收的貢獻一直在80%以上，2019年特許加盟銷售收入達到了9.18億元之后，增長開始不穩定。2020年疫情影響下特許加盟收入下降到8.13億元，低于2018年。2021年恢復到11.21億元，相比2019年增長了22%。但是2022年前三季又開始停滯，僅微增0.56%。

這期間公司的加盟門店數量是在不斷增長的。從2019年的2915家增至2021年末的3461家，除了2020年外，單店收入基本都能保持在32萬元的水平。2022年公司繼續迅猛開店，截至三季末加盟店數量增至4359家，相比上年底增長26%，但是帶來的收入僅比上年同期微增0.56%。

從新開加盟店分布區域來看，公司大本營華東區前三季僅凈增加94家，大幅增加的主要是華中區，新增加盟店的79%均位于華中區，而此前這一區域門店數量為0。目前從加盟店數量來看，華中區已經成為華東區之外第二大區域。

　　從這一變動可以推測，公司傳統大本營華東區擴張空間已經不大，公司選擇華中作為下一個突破口。

值得注意的是，近年來巴比食品關店數量一直較高，2020年及2021年，關店家數/新增家數分別為341/515、344/716，每年不低的關店數量是否意味著有大量門店經營不善盈利困難？這給公司的異地復制帶來了不確定性。

為了配合異地擴張，巴比食品的產能擴張也在同步進行。2022 年 4 月，公司競拍取得了武漢市東西湖區土地使用權，預計投資 7.5 億元人民幣，建設武漢智能制造中心項目。

眾所周知，連鎖餐飲異地擴張面臨的一個最大的障礙是口味壁壘。而不同地域消費者在面點等食品上的口味差距較大，從面團的處理到餡料可能都存在差異。在一個地域受歡迎的食品換一個地域復制不一定能成功，這也是巴比食品成立這么多年一直沒有真正走出華東的重要原因。這次向華中地區的擴張能否成功呢？從2022年前三季的業績上還看不出來，2023年將是關鍵性的一年。如果異地擴張不成功，不僅面臨前期開店投入上的損失，還可能要面臨產能閑置的風險。

事實上，產能擴張后銷售不及預期的風險可能已經開始暴露。2022年12月底，巴比食品宣布延長“巴比食品智能化廠房項目”和“南京智能制造中心一期項目”的實施期限，這兩個項目原定投產日期均為2022年12月。

其中智能化廠房項目屬于首發募投項目，位于上海市，建成后將增加包子、饅頭花卷及餃子產能。項目主體工程事實上在2021年4月已經完工，但是鑒于目前上海的產能利用已接近飽和，巴比食品只能選擇將項目延期至2023年12月31日。

“南京智能制造中心一期項目”是2021年初對原募投項目資金變更用途后啟動的新的產能項目。該項目主體已于2022 年9月正式落成投產，公司為“避免因一次性投入大量生產設備造成產能浪費、折舊費用過高的情況”，所以決定分批次進行生產設備的投入，項目期限同樣延期一年。

從2021年底產能利用情況來看，除上海工廠產能利用率超過90%外，廣州和天津工廠產能利用率均低于50%，面點類產能利用率更低，這些地區的產能同樣需要時間來消化。而在2022年前三季，巴比食品存貨同比增長了90%，相比2021年同期存貨周轉率也在明顯下降。

　　異地擴張能否給巴比食品帶來預期的增長，仍有待進一步觀察。

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責任編輯：公司觀察

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