今年，奈雪的茶順利上市，成為新茶飲賽道的第一家上市子公司。老K相信，這只是剛開始，在奈雪之后，未來3-5年應該還會有10家左右的新茶飲子公司，順利完成在海內外市場的掛牌上市。

圖片來源：民營企業官網

目前，結合餐飲行業自身的特點來看，去以港股為代表的境外市場上市，應該是大部分餐飲子公司最現實的選項。而如果要去西北部外上市，就須要民營企業順利完成境外構架的構建，也就是我們經常聽到的“紅籌構架”。

紅籌構架，指中國西北部的子公司在西北部外成立在岸子公司，然后將西北部子公司的資產注入或轉移至西北部外子公司，實現西北部外控股股份有限公司子公司在境外上市的融資目的。

今天，老K就以奈雪為例，與大家聊聊境外上市構架的構建和注意事項，供各位餐飲創業者參考。

根據公開披露信息，奈雪在上市構架重組前的股份構架如下：

實際上，深圳品道管理做為整個業務運營的市場主體，是一家股份結構并不算復雜的內資子公司。而最終公開發行前，奈雪重組后的構架如下：

首先，老K大概說下整個流程：

第一步，創辦人在開曼群島成立了“Nayuki Holdings Limited奈雪的茶控股股份有限公司有限子公司”做為上市市場主體，上市市場主體再子公司控股股份有限公司在英屬維爾京群島登記注冊成立的“Pindao Holdings BVI”。

第二步，Pindao Holdings BVI子公司控股股份有限公司品道控股股份有限公司香港有限子公司。

第三步，由品道控股股份有限公司香港有限子公司子公司控股股份有限公司深圳市品道集團有限子公司（WFOE）。

第四步，由品道控股股份有限公司香港有限子公司與深圳市品道集團有限子公司，共同成立深圳市品道餐飲管理有限子公司，該子公司子公司控股股份有限公司奈雪的茶相關子公司。

可見，紅籌結構最核心理念的步驟是：①始創團隊層層成立BVI子公司/開曼子公司/WFOE --> ②使用WFOE全面收購或透過控制性協議合并西北部運營市場主體。

下文，我們拆解了整個構架構建過程中最核心理念的一些部分，供參考。

01 奈雪主要小股東分析

第一 ，小股東Linxin Group做為上市的主要控股股份有限公司小股東，在維京群島登記注冊成立，背后由Linxin International子公司擁有。而Linxin International由Linxin Trust子公司擁有，Linxin Trust則是2020年12月30日在根西島成立的不可撤銷全權信托公司，其受益人為林心控股股份有限公司。

林心控股股份有限公司為一家控股股份有限公司子公司，由奈雪的創辦人夫婦分別最終擁有50%及50%股份。整個Linxin Group的選舉權，由創辦人夫婦趙林及彭心行使。

第二，小股東Forth Wisdom Limited所持有的，是奈雪核心理念雇員的股份池，也采取了信托公司方式，并且由子公司創辦人彭心管理。Forth Wisdom Limited所持選舉權，由創辦人夫妻趙林及彭心行。

而之所以須要透過ESOP來持有股份鞭策的股份，首先能避免子公司股份結構的頻繁變動，當子公司發生重大決策時，也不會受到雇員小股東的影響。其次，創辦人不會讓渡子公司的統治權，無論股份鞭策的池子有多大，創辦人都能牢牢握住子公司的發展軌跡。此外，在子公司上市前提前行權并將股份轉入信托公司，也是有一定的稅籌和雇員個人財富風險隔離的好處。

第三，小股東Crystal Tide Profits Limited在維京群島登記注冊，由獨立第三方信托公司管理，是做為儲備未來必要人員的儲備股份，相關選舉權由創辦人彭心行使。我們能看到，透過相關的設計，創辦人實現了家族財富規劃、子公司統治權掌控、核心理念雇員鞭策等多方面的訴求。

值得注意的是，在岸信托公司方式這些年已被廣泛應用于香港上市構架。出于信息披露、稅務風險等考慮，子公司常常會選擇在上市前順利完成信托公司構架的構建，而在構建過程中能透過信托公司角色精心安排、持股子公司董事精心安排等，保證子公司統治權的連續性。

02 其他關鍵知識點

1、重要領域：為什么股份機構的第一層，基本都設在維京群島BVI？

通常而言，在維京群島成立子公司程序簡單，還有費用低廉、保密性和避稅效果好的優點。

因而，始創小股東一般會用自己100%持有的BVI子公司，去持有其在Cayman子公司的股份。這樣以后Cayman子公司（上市市場主體子公司）有分紅或出售股票所得收入時，該項收入會進入BVI子公司而非個人，避免了被立即征收個稅，具有一定的遞延納稅或可能免稅的功能。

而且成立子公司平臺，相比個人直接持股，也肯定有方便股份控制和某些小股東繞開禁售期的限制的功效。

當然，自2018年9月起，中國首次啟動交換非居民金融帳戶涉稅資訊（CRS），包括開曼在內的數十個國家和地區政府與中國之間開展信息交換，交換各自掌握的對方稅賦居民在本國金融賬戶的賬戶信息。因而，各種應對方案也被設計出來，比如有些創辦人選擇了變更國籍，也有的子公司和奈雪一樣選擇了再嵌套信托公司構架等。

2、重要領域：為什么設置開曼子公司？

做為上市市場主體，開曼子公司因為相較于BVI更為規范，監管要求更高，因而被各大西北部外交易所廣泛接受。

同時，開曼子公司治理方式帶來了更靈活的雇員鞭策、類別股等制度籌劃空間。比如創辦人可設置為普通股小股東，創業者可設置為公司債券小股東，不同輪次創業者可分為多個系列產品及類別的公司債券股票。

而不同輪次創業者的權利精心安排，通常參考原在西北部子公司的小股東協議、章程約定，透過開曼子公司小股東協議、章程等文件予以明確。比如奈雪的茶開曼子公司構建順利完成后，先后發行A系列產品公司債券、A+系列產品公司債券、B-1系列產品公司債券、B-2系列產品公司債券、C系列產品公司債券等。

此外，出于稅賦和未來投資新項目等方面考慮，開曼子公司和香港子公司之間通常還會再成立一層BVI子公司。

3、重要領域：為什么設置香港子公司？

香港與內地有稅賦優惠精心安排，因而一般做為境外的最后一層，直接投資內地民營企業。

此外，從具體內容登記注冊操作層面講，用香港做為小股東在西北部成立外商投(WFOE)，須要對小股東展開登記，而香港子公司的登記費用和時間成本，均比對開曼展開登記節約很多。

當然，近年來中國稅務機關對香港子公司申請享受協定待遇的審批越來越嚴格，也須要關注。

4、重要領域：原西北部始創小股東如何“外翻”？

這部分最核心理念的是牽涉《關于西北部居民透過特殊目的子公司西北部外投融資及回程投資外匯管理有關問題的通知》（“37號文”）的規定解決：1）西北部居民在西北部外持股的合規性；2）西北部外融資和回程投資的合規性；3）打通西北部居民西北部外投資資金調回通道。

須要注意的是，37號文備案的目的是為了西北部外融資及回程投資。因而，須要在順利完成37號文備案后，去順利完成西北部外融資及回程投資的動作，并且此時間節點不可提前，否則可能會被認定為補備案，面臨處罰風險。

此外，西北部機構創業者小股東往往是根據自身基金的實際情況，在順利完成西北部虛擬運營子公司層面的股份退出后，選擇西北部外關聯投資市場主體展開權益置換，或利用ODI備案展開西北部外投資抑或，申請QDII（合格西北部投資者）身份，或透過QDII市場主體去投資等方式。

5、重要領域：如何解決雇員鞭策股份問題？

西北部外ESOP構架主要有三種形式：留出股份（Reserve），成立 “ESOP BVI”關聯方，以及成立西北部外ESOP信托公司。

開曼子公司法采用授權資本制，即開曼子公司在成立后能留出部分股份用于將來發行。因而，不同于西北部ESOP一般成立有限合伙民營企業等平臺展開關聯方，開曼子公司能在構建VIE構架時留出出ESOP股份，待鞭策第一類將來行權時再實際發行該等ESOP股份。

而所謂關聯方股份構架，是成立ESOP BVI，并由創辦人暫時關聯方ESOP BVI股份的西北部外ESOP構架。開曼子公司實際發行ESOP股份，且該等股份由創辦人關聯方，所以該構架能增加創辦人選舉權。委托自然人（通常是創辦人）透過BVI子公司關聯方，可避免雇員變動導致的股份頻繁變動，雇員無選舉權，可加強創辦人對子公司的控制力度。

西北部外ESOP信托公司是用信托公司計劃代替ESOP BVI做為載體，鞭策第一類成為西北部外ESOP信托公司受益人的構架。成立西北部外ESOP信托公司，能讓鞭策第一類看到子公司為其權益展開實際付出，雇員獲得感更強，也避免關聯方可能產生的道德風險，同時信托公司資產獨立于鞭策第一類個人財產，避免鞭策第一類和發股市場主體因鞭策第一類自身債務、離婚等問題對鞭策股份造成影響。

至于具體內容選擇何種構架，西北部原鞭策股份方案的處理、稅籌和資本出入境等牽涉的內容非常復雜，有機會再專題講解。

6、重要領域：如何解決西北部運營資產轉入的問題？

要想將西北部子公司的資產注入或轉移至西北部外子公司，一般可采用兩種不同方式實現：第一種，透過西北部外子公司對西北部子公司直接股份控制；第二種，透過協議控制（即所謂的VIE方式）。因為奈雪所牽涉的行業并無所謂的外資準入限制，因而采用了直接股份控制方式。

而在西北部外香港子公司全面收購西北部原運營市場主體子公司時，須要規避適用《關于外國投資者重組西北部民營企業的規定》（“10號文”）的規定。因為根據該規定，西北部外投資者全面收購西北部民營企業時，須要獲得商務部的審批，然而從2006年該文件的出臺及實施以來，商務部尚未審批透過一例境外關聯重組。

因而，實踐中往往采取“曲線救國”的方式，具體內容就是奈雪采取的“分步走方式”：第一步，先將西北部子公司部分股份轉讓外國投資者，使西北部子公司變更為外商投資民營企業；第二步，西北部外在岸子公司再全面收購外商投資民營企業的西北部小股東的股份。由于香港子公司全面收購西北部虛擬股份前，西北部虛擬已變更為中外合資民營企業，本次全面收購不再受限于重組規定中有關關聯重組的限制。

同時，以上兩個步驟均需辦理西北部虛擬所在地商務/外資主管部門的外匯備案和回程投資標識備案手續。值得提醒的是，其實這個曲線救國是在“打擦邊球”，因而目前有些地方的商務/外資主管部門對于“兩步走”持謹慎態度。

此外，全面收購西北部虛擬運營民營企業時，更會牽涉較為復雜的稅賦問題，屆時須要在稅務顧問的指導下展開相關設計。

小 結

在此，老K想說的是，奈雪的茶整個上市構架的構建僅供參考。具體內容結構如何精心安排，沒有絕對的好與壞，關鍵是看目的何在。

經過整個分析，大家能看到，在整個構建紅籌結構過程中，根據不同項目的具體內容情況和訴求，將會牽涉外管備案、原小股東西北部外落地、資金流轉、關聯重組問題、稅務成本等各方面的具體內容細節和設計，須要專業顧問的指導。

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