民生證券：給予同慶樓買入評級

時(shí)間：2023-03-28 09:43:07來源：food欄目：餐飲美食新聞閱讀：

民生證券股份有限公司劉文正,饒臨風(fēng),鄧奕辰近期對同慶樓進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：中華老字號韌性充足，餐飲為基多業(yè)務(wù)快速鋪開》，本報(bào)告對同慶樓給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為32.36元。

同慶樓(605108)

同慶樓發(fā)布 2022 年三季報(bào)。 2022 年前三季度，公司營收 12.47 億元，同比+11.23%；歸母凈利潤 0.88 億元，同比+10.41%；扣非歸母凈利潤 0.72 億元，同比+7.53%。單從三季度來看， 2022Q3，公司營收 5.02 億元，同比+52.49%，較 19 年同期+55.16%；歸母凈利潤 0.67 億元，同比+688.57%，較19 年同期+179.91%；扣非歸母凈利潤 0.60 億元，同比+917.01%，較 19 年同期+159.44%。公司三季度經(jīng)營狀況受疫情影響相對較小，上半年部分訂單延期消費(fèi)對三季度業(yè)績表現(xiàn)起到一定推動(dòng)作用，且公司本身也具備極強(qiáng)經(jīng)營韌性及現(xiàn)金流管控能力，近年餐飲、宴會(huì)、預(yù)制菜業(yè)務(wù)規(guī)模均處擴(kuò)張態(tài)勢，多因素疊加推動(dòng)三季度營收及歸母凈利潤較 19 年同期均有所增長。

管理費(fèi)用率與 19 年同期相近，毛利率及凈利率水平快速提升。從各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)來看， 2022 年三季度，銷售費(fèi)用率 1.85%，同比-0.12pcts；管理費(fèi)用率 5.70%，同比-2.94pcts，較 19 年同期+0.35pcts；研發(fā)費(fèi)用率 0.05%，同比-0.05pcts，較 19 年同期+0.03pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率 1.30%，同比+0.2pcts，較 19年同期+1.47pcts。毛利率為 23.51%，同比+9.29pcts；凈利率為 13.29%，同比+10.72pcts，較 19 年同期+5.92pcts。 1）管理費(fèi)用率同比下滑，主要是 2021年?duì)I收受疫情擾動(dòng)影響不及預(yù)期所致； 2）毛利率及凈利率水平快速提升，且凈利率較 19 年同期有極大增長，我們認(rèn)為是公司宴會(huì)及酒店業(yè)務(wù)發(fā)力擴(kuò)張、老餐飲門店改進(jìn)更新、新店模型優(yōu)化等多因素共同作用的結(jié)果。

餐飲業(yè)務(wù)為基，細(xì)分賽道拓寬。公司主要業(yè)務(wù)為同慶樓酒樓所提供的餐飲服務(wù)，背靠同慶樓“中華老字號”金字招牌，以安徽合肥及無錫為立足點(diǎn)向外拓展，較其他大眾餐飲門店以口碑優(yōu)勢、供應(yīng)鏈優(yōu)勢及多年大廚名廚積累所帶來的菜品質(zhì)量優(yōu)勢筑起護(hù)城河。此外，公司以餐飲業(yè)務(wù)為依托，集中三方向發(fā)力：一是宴會(huì)服務(wù)，通過同慶樓大店宴會(huì)廳、宴會(huì)品牌的獨(dú)立宴會(huì)項(xiàng)目及旗下酒店項(xiàng)目開展宴會(huì)服務(wù)，并憑借服務(wù)質(zhì)量、經(jīng)驗(yàn)累積及實(shí)惠價(jià)格及一定規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)口碑提升業(yè)績增長；二是預(yù)制菜業(yè)務(wù)，以自身強(qiáng)供應(yīng)鏈、大廚名廚資源及品牌效應(yīng)深入即烹及即熱預(yù)制菜業(yè)務(wù)，通過線上線下雙渠道及門店私域流量推廣；三是酒店業(yè)務(wù)，將宴會(huì)、住宿與餐飲概念相結(jié)合打造的富茂酒店品牌可滿足宴會(huì)訪客可能產(chǎn)生的住宿需求，契合消費(fèi)者多元化需求。

投資建議：我們看好同慶樓后續(xù)發(fā)展，聚焦其業(yè)績發(fā)展的雙輪驅(qū)動(dòng)。外因驅(qū)動(dòng)：同慶樓業(yè)務(wù)主體所在的安徽省近年經(jīng)濟(jì)形勢不斷向好， 2021 年餐飲業(yè)社零總額、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入均創(chuàng)新高，且疫情防控態(tài)勢穩(wěn)定，看好安徽省本土經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增對同慶樓業(yè)務(wù)拓展的賦能作用。內(nèi)部發(fā)展：同慶樓餐飲門店模型不斷改進(jìn)優(yōu)化，看好后續(xù)單店獲客及盈利能力增長；預(yù)制菜市場格局分散，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)處萌芽狀態(tài)，線下渠道鋪設(shè)迅速，看好短中期安徽市場預(yù)制菜業(yè)務(wù)發(fā)展；宴會(huì)服務(wù)目前處于爬坡期，一站式宴會(huì)服務(wù)模式較為稀少且為消費(fèi)者所青睞，隨口碑積累、品牌門店增加，有望快速搶占市場；酒店業(yè)務(wù)綜合性強(qiáng)符合宴會(huì)客戶需求，根據(jù)官網(wǎng)及美團(tuán) APP 公開信息，富茂酒店目前已開業(yè) 2 家， 2 家在籌備中，酒店業(yè)務(wù)在餐飲供應(yīng)鏈及宴會(huì)體系完善的情況下具備可復(fù)制性，后續(xù)酒店業(yè)務(wù)隨開店經(jīng)驗(yàn)累積、經(jīng)營模型優(yōu)化，有望成為公司營收全新增長點(diǎn)。預(yù)計(jì) 22-24年歸母凈利潤分別為 1.50/2.86/3.89 億元，對應(yīng) 22-24 年 PE 為 55/29/21X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，拓店不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，方正證券劉暢研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為74.89%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為33.71。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級12家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.84。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，同慶樓（605108）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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