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近期渠道調研反饋，海天春節動銷穩健，相比去年有所改善，公司領先行業完成提價傳導，從防御角度可以作為過渡期首選標的。全年來看，期待后續餐飲改善帶來的機會，疊加價格貢獻，看好全年達成中雙位數以上增長目標，季度間有望環比改善，收入增長以及品類擴張均按照第三個五年計劃有序推進。我們維持21-23年EPS預測1.57、1.86、2.22，當前股價對應22年52X PE，維持“強烈推薦-A”評級。

春節動銷穩健，同比去年有所改善。華南地區經銷商反饋，1月份備貨同比增長約10%。春節動銷看，餐飲端受益疫情精準防控、人流恢復，動銷相比去年有所改善，零售端社區團購沖擊相比去年也有所減緩，趨勢向好。春節前經銷商庫存3個月以上，節后庫存2.5個月，略低于去年節后水平。

提價順利傳導，過渡期防御首選。公司去年10月宣布對部分產品提價，目前渠道反饋基本完成價格順價，餐飲、零售終端價格落地，銷量未受到明顯影響。海天提價進度領先行業，符合我們此前判斷，價格貢獻將逐步體現在業績上，季度看有望環比改善。當前處于提價的第二階段，海天業內一家獨大、提價傳導順利，從防御角度可以作為過渡期首選標的。

期待后續餐飲恢復機會，看好全年增長。全年來看，期待后續疫情有效防控，消費力復蘇，調味品餐飲渠道逐步恢復。公司內部繼續按照第三個五年計劃推進，積極應對社區團購沖擊，加強品牌C端影響力，疊加提價貢獻以及渠道積極性增強，預計全年主業有望實現中雙位數以上增長。利潤端，提價幅度能夠覆蓋過去一年成本漲幅，但當前各項成本依然處于高位，建議關注后續成本變動以及拐點出現后的業績彈性。

海天加大全產業布局，多個品類處于領先地位。隨著醬油行業逐漸回歸穩定增長，海天憑借綜合實力加大全產業布局，進入復調行業，去年先后投資成立蠔油、醋子公司，提出五個子行業第一的目標，去年料酒成為第四個做到第一的子行業，長期看好公司推動調味品各細分板塊整合的能力。

投資建議：動銷改善競爭強化 期待餐飲持續恢復，維持“強烈推薦-A”評級。近期渠道調研反饋，海天春節動銷穩健，相比去年有所改善，公司領先行業完成提價傳導，從防御角度可以作為過渡期首選標的。全年來看，期待后續餐飲改善帶來的機會，疊加價格貢獻，看好全年達成中雙位數以上增長目標，季度間有望環比改善，收入增長以及品類擴張均按照第三個五年計劃有序推進。我們維持21-23年EPS預測1.57、1.86、2.22，當前股價對應22年52X PE，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：疫情持續影響，成本大幅上漲

附：財務預測表

作者風采

于佳琦：食品飲料首席分析師，南開大學本科，上海交通大學碩士，CPA，16年就職安信證券，17年加入招商證券食品飲料團隊，6年消費品研究經驗。

田地：復旦大學本科，復旦大學碩士，20年加入招商證券。

歐陽廷昊：中山大學本科，香港科技大學碩士，3年買方投研工作經驗，21年加入招商證券。

陳書慧：美國加州大學圣地亞哥分校本科，美國哥倫比亞大學碩士，20年加入招商證券。

任龍：美國伊利諾伊理工斯圖爾特商學院碩士，20年加入招商證券，5年消費品公司工作經驗。

劉成：上海交通大學本科，上海交通大學碩士，21年加入招商證券。

招商證券食品飲料研究團隊傳承十八年研究精髓，以產業分析見長，邏輯框架獨特、數據翔實。曾連續15年上榜《新財富》食品飲料行業最佳分析師排名，2021年獲得wind金牌分析師第一名。

附錄：

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